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中金发布研报称，鉴于别墅产品的开业，将美高梅中国（02282）2025年及2026年经调整EBITDA预测分别上调3%至98.88亿港元和102.71亿港元。公司当前股价对应7倍2025年
EV/EBITDA。考虑到别墅产品开业及估值上行，该行维持“跑赢行业”评级，并将目标价上调18%至19.80港元，对应9倍2025年EV/EBITDA的，较公司当前股价存在27%的上行空间。
报告指，美高梅中国公布2Q25业绩，其中净收入86.67亿港元（同比上升9%，环比上升8%），恢复至2Q19的157%；经调整EBITDA为25.11亿港元（同比上升3%，环比上升6%），恢复至2Q19的172%，好于机构一致预期的23.87亿港元。该行将美高梅中国的表现归因于：1）澳门美高梅和美狮美高梅表现强劲，两家物业的总博彩收入分别恢复至2Q19的100%和214%；2）总博彩收入市场份额提升（2Q25为16.5%，对比1Q25为15.6%）。
公司管理层观察到，2025年7月，所有板块业务量均表现强劲，市场份额及利润率均表现稳固，预计暑期表现持续强劲，公司市场份额强劲主要得益于Alpha别墅面向超高端客户的试营业，Alpha别墅产品预计将于2025年十一黄金周前正式开业，管理层有信心在未来继续保持当前的市场份额。
在竞争激烈的市场格局下，管理层更专注于产品更新及其高端中场业务的亮眼表现。2Q25公司总博彩收入市场份额达16.6%，该季度内市场份额实现逐月增长，2025年6月公司市场份额达到约17%，主要得益于访客量、客户及高端客户的驱动。澳门美高梅的全部28间别墅客房已于2Q25开业，公司将保持其派息政策，派息率达50%的定期股息（2Q25已审批通过），额外或有加特别股息。
风险提示：新产品放量慢于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。
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责任编辑：史丽君
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